활동가 Irenik이 Integer의 지분을 인수합니다. 회사의 다음 단계는 다음과 같습니다.

회사: Integer Holdings Corp(ITGR)

사업: 정수 홀딩스 공사 의료기기 수탁 개발 및 제조 회사입니다. 해당 브랜드에는 Greatbatch Medical 및 Lake Region Medical이 포함됩니다. 회사의 심장 및 혈관 제품 라인은 중재 심장학, 구조적 심장, 심부전, 말초 혈관, 신경 혈관, 중재 종양학, 전기 생리학, 혈관 접근, 주입 요법, 혈액 투석, 비뇨기과 및 위장병학 절차에 사용되는 다양한 부품, 하위 조립품 및 완제품 장치를 제공합니다. 중재 심장학 포트폴리오는 주로 심혈관 질환 진단 및 치료를 위한 카테터 및 와이어 기반 기술의 설계, 개발 및 제조에 중점을 두고 있습니다. 전기 생리학 제품에는 심방 세동과 같은 심장 부정맥 치료를 위해 전기 생리학자 및 중재적 심장 전문의가 사용하는 장치가 포함됩니다.

주식 시장 가격: 30억 1천만 달러(주당 85.78달러)

작업자: Irenic Capital Management

소유권: 3% 이상

평균 비용: 해당 없음

작업자 의견: Irenic Capital은 Elliott Investment Management의 전 포트폴리오 관리자인 Adam Katz와 Indaba Capital Management의 전 투자 파트너인 Andy Dodge가 2021년 10월에 설립했습니다. Irenik은 공개 기업에 투자하고 강력한 리더십을 바탕으로 긴밀하게 협력합니다. 현재까지 회사의 활동은 주로 전략적 활성화, 기업 분사 및 매각 권장에 중점을 두었습니다.

무슨 일이 일어나고 있나요?

12월 18일, Irenik이 Integer Holdings의 지분 3% 이상을 차지했으며 이사회에 재량권을 요구하고 회사 매각 가능성을 모색하고 있는 것으로 알려졌습니다.

무대 뒤에서

Integer Holdings는 의료기기 계약 개발 및 제조 조직(“CDMO”)입니다. 이 회사는 Medtronic, Boston Scientific, Johnson & Johnson과 같은 OEM(Original Equipment Manufacturer)의 아웃소싱 설계 및 개발 파트너 역할을 하고 있습니다. 새로운 의료 기기를 개발할 때 OEM은 일반적으로 일부 구성 요소를 제3자에게 아웃소싱하고, 제3자는 제품의 전체 수명 주기 동안 해당 부품을 책임지게 됩니다. Integer는 이러한 회사 중 가장 규모가 크며 상장된 유일한 순수 의료기기 CDMO입니다. 최종 시장 관점에서 볼 때, 이 회사는 심혈관 및 신경 조절 응용 분야를 전문으로 하며, 이는 일반적으로 중재적이며 따라서 접착력이 매우 높은 특성으로 인해 품질이 매우 높은 것으로 간주됩니다. 더욱이, 이들 시장에 대한 엄격한 규제 및 FDA 승인 요건은 변화에 대한 매우 높은 장벽을 만듭니다. 그러나 이러한 강력한 시장 지위와 경쟁적인 해자에도 불구하고 회사의 주가는 지난 1년 동안 거의 40% 하락하는 등 어려움을 겪었습니다.

이러한 둔화의 촉매제는 Integer의 가장 최근 분기별 보고서로, 세 가지 특정 제품에 대한 시장 수요가 OEM 기대에 미치지 못하여 OEM이 Integer의 주문을 크게 줄였다는 사실이 밝혀졌습니다. 결과적으로 Integer는 이제 2026년까지 개발 과정에서 에어 포켓에 직면해 있습니다. 회사는 일반적으로 6~8%의 유기적 성장을 목표로 하고 있지만 현재는 2026년에 -2~2% 사이가 될 것으로 예상됩니다. 이는 단지 에어 포켓일 뿐이며 성장이 2027년에 정상으로 돌아올 것이라는 경영진의 확신에도 불구하고 주식은 장기간 거래와 그 이후 며칠 동안 하락했습니다. 이러한 발전은 일반적으로 경영진의 보증 이후 주식의 40% 하락으로 이어지지 않습니다. Integer의 비즈니스 특성상 중요한 정보에 대한 특정 개인 정보 보호 제약이 따릅니다. 따라서 경영진이 보증을 제공할 수는 있지만 파이프라인이나 고객, 프로그램 및 플랫폼의 신원에 대한 투명성을 제공할 수는 없습니다.

12월 18일, Irenic Capital이 Integer에서 3% 이상의 지분을 보유하고 있으며 이사회 교체를 모색하고 회사 매각 가능성을 모색하고 있는 것으로 보고되었습니다. 여기에서 판매하는 것이 타당한 데에는 몇 가지 이유가 있습니다. 첫째, 유일한 공개 순수 의료기기 CDMO인 Integer에는 공개 구성 요소가 없으며 제한된 투자자 및 분석가의 이해 및 적용 범위로 인해 어려움을 겪고 있습니다. 둘째, 위에서 논의한 것처럼 회사가 판매 및 고객에 대한 모호성을 필요로 할 때 개인 환경에서 운영하고 성장하는 것이 훨씬 쉽습니다. 셋째, 공공 투자자는 회사를 분석할 수 있는 정보가 제한되어 있으며, 기밀 유지 계약이 적용되는 개인 구매자는 Integer의 제품, 계약 및 파이프라인에 대해 상세하게 실사를 수행할 수 있으므로 더 큰 확신을 가지고 미래 성장의 윤곽을 잡을 수 있습니다. 이는 정수 관리에서 손실되지 않습니다. 2024년에 그들은 전략적 옵션을 모색했으며 당시 주가에 대한 프리미엄(주당 110~115달러 범위로 추정)으로 입찰을 받은 것으로 알려졌습니다. 이후 주식이 재평가되면서 회사는 궁극적으로 거래를 완료하지 못했지만, 최근 주가 하락은 사모펀드 지분이 현재 가치 평가에 의미 있는 프리미엄을 유지해야 함을 시사합니다. 예를 들어, Teleflex Medical은 최근 매출의 약 4.7배, EBITDA의 16~17배에 달하는 OEM 사업 매각을 발표했습니다. Integer의 가장 큰 경쟁자인 Resonetics와 Confluent Medical은 모두 PE 소유이며 EBITDA의 20배가 넘는 가치로 인수되었습니다. 이러한 배수를 정수로 확장하면 현재 약 2배의 수익과 12배의 EBITDA로 거래되는 주식은 주당 120달러 이상의 인수 가격과 동일합니다.

이 결정을 평가하면서 Irenik은 의료 OEM 경험과 재정적 통찰력을 갖춘 이사가 포함되는 이사회의 개편을 원합니다. 이를 통해 판매 여부와 같은 혁신적인 결정을 내리는 데 필수적인 두 가지 영역에서 필요한 경험이 추가됩니다. 회사를 매각하지 않더라도 리프레시가 필요한 보드입니다. 이사 11명 중 5명은 다음 연례 회의까지 최소 10년 동안 이사회에 재직하게 됩니다. 여기에는 거의 25년 동안 이사회에 몸담고 있는 파멜라 베일리(Pamela Bailey) 회장도 포함됩니다. 몇 가지 새로운 접근 방식을 도입하면 위험 조정 기반에서 주주 가치를 극대화하기 위한 잠재적 옵션을 평가하는 이사회의 능력이 향상될 수 있습니다.

Irenik은 전략적 행동주의 분야에서 상당한 경험을 갖고 있으며, 공공 시장에서 어려움을 겪고 있는 기업을 식별하고 종종 사모 펀드에 기업 분사 및 매각을 구현하는 데 도움을 주었습니다. Integer는 회사의 플레이북에 완벽하게 들어맞습니다. 우리는 일반적으로 활동가의 판매 경로에 대해 독립된 논제를 비교하는 것을 좋아하지만, 공개 시장에 남아 있는 데 대한 정당성이 덜한 회사를 놓치는 것은 어렵습니다. 지명 마감일이 1월 21일로 시작됨에 따라 Irenik의 다음 단계와 회사가 이사를 지명할지 여부가 곧 공개될 것입니다. 그러나 Irenic은 의결권 행사를 운영할 수 있지만 역사적으로 결산을 통해 이사회 대표를 받아왔으며 여기서도 회사가 동일한 결과를 추구할 것으로 기대합니다. 더욱이, Irenic의 운영에 대한 전략적 주도적 접근 방식을 고려할 때, 현 이사회가 공식적인 전략적 검토를 시작하고 신뢰할 수 있고 가치를 향상시키는 제안을 받으면 회사가 거버넌스 문제를 강조하지 않을 것으로 예상됩니다.

Ken Squires는 주주 행동주의에 대한 기관 연구 서비스인 13D Monitor의 창립자이자 회장이며, 행동주의 투자 포트폴리오에 투자하는 뮤추얼 펀드인 13D Activist Fund의 창립자이자 포트폴리오 관리자입니다.